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有価証券報告書 財務分析

 

＜精密機器業界･･･第6回＞

～最終回～

 

 

第6回分析テーマ･･･投資力　　　 

分析指標値：営業CF対投資CF比率

　　　　　　　　各社別の営業/投資CF推移

ROIC    

WACC  

 

（各指標の説明はこちら）

 

 

【営業CF対投資CF比率】

〔営業CF対投資CF比率＝営業CF÷投資CF〕

 

　最も100％に近いのはオリンパスです。

 

　次いでテルモです。

 

　続いてニコンです。

 

　そしてHOYAです。

 

続いて各社の推移を見ていきます。

 

 

【各社別 営業/投資CF推移】

〔実額ベース〕

 

　オリンパスの直近の営業CFは前年比58.0％の985億円です。

税引前利益は前年より400億円強増えましたが、営業債権と棚卸資産がそれぞれ270億円ほど増加しています。

営業CFを減少させた最大の要因は、法人所得税の支払額が前年の10倍以上の976億円になったことです。

　一方、投資CFは前年比82.3％の584億円です。

有形/無形固定資産の取得による支出は前年以上であり、減少した主因は、前年に計上された子会社の取得による支出218億円が、直近では40億円弱にまで縮小したためです。

　以上から、直前期のFCF（フリー・キャッシュフロー）は401億円のプラスとなりました。

 

 

 

　テルモの直近の営業CFは前年比83.1％の1,175億円です。

税引前利益は16億円程度の増加となり、ほぼ横ばいでした。

ただし、棚卸資産で393億円、売上債権で85億円など、マイナス要因の増加が生じています。

　一方、投資CFは前年比75.4％の591億円です。

有形/無形固定資産の取得による支出が前年を若干下回るなど、全体的に投資が抑制された格好です。

　以上から、直前期のFCFは584億円のプラスとなりました。

 

 

 

　HOYAの直近の営業CFは前年比106.2％の2,018億円です。

税引前当期利益はほぼ前年並みであり、運転資本の増減、運転資本以外の増減などにおいても、おおむね前年並みのレベルにまとまっています。

　一方、投資CFは前年比162.1％の475億円です。

有形固定資産の取得による支出が335億円、子会社の取得による支出が48億円、定期預金の預入による支出が126億円と、それぞれ前年に比べると支出額が増加しています。

　以上から、直前期のFCFは1,543億円のプラスとなりました。

 

 

 

　ニコンの直近の営業CFは前年比0.0％の15百万円です。

税引前利益は前年とほぼ同額の570億円であり、償却費と合わせると861億円ほどです。

マイナス要因は、売上債権の増加で155億円、棚卸資産の増加で288億円、前受金の減少額で448億円などとなっており、この3要因で税引前利益と償却費合計の861億円が完全に相殺されています。

　一方、投資CFは前年比291.3％の1,121億円です。

有形/無形固定資産の取得による支出は330億円と前年比で4割近く増加しており、さらに子会社又はその事業の取得による支出で769億円が計上されました。

　以上から、直前期のFCFは1,121億円のマイナスとなりました。

 

 

【ROIC】

〔ROIC＝（営業利益−法人税等）÷（純資産＋有利子負債）〕

 

　トップはHOYAです。

3期連続で上昇しており、4期間とも相当に高いレベルです。

 

　2番手はオリンパスです。

2期連続の上昇であり、充分に高いレベルです。

 

　続いてテルモです。

直近では低下しており、4期間を通じて低下傾向と認識できます。

なお、2021年12月に策定された5カ年計画において、ROIC10%以上を掲げています。

 

　そしてニコンです。

直近で上昇していますが、水準としては決して高くはなく、今後が期待されます。

 

 

【WACC】

〔WACC＝株主資本コスト×（株主資本÷（株主資本＋有利子負債））

＋負債コスト（1－実効税率）×（有利子負債÷（株主資本＋有利子負債））〕

 

 

　〔ROIC－WACC〕が最大なのはHOYAです。

調達資本のほとんどが株主資本となっているため、WACCはやや高めといえます。

しかしROICが極めて高く、両者の差が13ポイントと、めったに見ないほどのレベルになっています。

 

　2番手はオリンパスです。

WACCは4社中最低です。

有利子負債を活用しているため資本コストが押し下げられており、またROICも相当に良好なので、両者の差が高いレベルになっています。

 

　続いてテルモです。

両者の差がマイナスになっており、経済的価値を生み出せていないと言えます。

ROICは決して悪い水準ではありませんが、WACCが高くなっています。

調達資本中の株主資本が多く、株主資本コストが相当高くなっています。

 

　そしてニコンです。

当社も両者の差がマイナスであり、経済的価値を生み出せていない状況です。

WACCが4社中最大になっていますが、この要因は株主資本コストのβ値の高さです。

 

 

この業界で気になった点です。

・HOYAが圧倒的な強さを誇っており、これは当業界のみならず、一企業として優れた業績といえます。

・オリンパスが、そのHOYAを追いかける形で伸びてきている状況です。

・テルモは、売上高が増大している割には、低下傾向を示す指標が多めです。

・ニコンは業績回復の途上とみられ、各種指標はまだ高まっていません。

 

 

今回の「投資力」の順位による

比較レーダーチャートは以下のとおりです。

 

※営業CF対投資CF比率の順位は、100％との乖離幅が

最小となる会社から1～4位としています。

 

 

また、全6回の分析における順位の

比較レーダーチャートは以下のとおりです。

 

 

 

 

以上で、精密機器業界を終了します。

 

 

 

 

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